万亿地方债置换方案敲定 利好经济

发表于 讨论求助 2022-04-02 18:54:12

资料来源:“证券时报”作者:“证券时报”

地方债务置换计划最终生效。

“证券时报”记者近日收到财政部、中央银行和银监会关于2015年定向承销发行地方政府债券有关事项的通知(以下简称“通知”)。公告显示,在1万亿债务互换中,更高比例的债券将通过有针对性的承销方式发行。

所谓定向承销,是指省级政府通过对地方政府股票债务中的特定债权人进行记账的方式发行地方债券。通知规定,对银行贷款部分股票债务,地方财政部门应当与银行贷款的相应债权人协商,以定向承销的方式发行当地债务,并发行股票债务中的信托债务和有价证券。保险等金融机构的债务形成,也可以通过定向承销的方式发行。

  包括在担保品中的当地债务

关于地方债券掉期,有几个以前的版本,其中一些说中央银行可能是债券的买家。最后的计划表明,债券买家仍然是商业银行,而不是央行。

通知明确指出,地方债券包括在商业银行的质押贷款中,以及中央银行常备贷款(SLF)、中期贷款以便利(MLF)、抵押贷款补充贷款(PSL)和回购交易等货币政策工具的范围。

民生证券认为,允许地方债券作为流动性的抵押品,一方面银行可以利用资产周转率来提高收益率低引起的替代债券的偿还率,另一方面,压低地方债券的发行收益率也会提高发行人的发行意愿。此外,银行购买置换债券占据现金头寸,对其他融资主体的排挤将明显缓解。

国泰君安证券(Guotai Junan Securities)首席宏观分析师任泽平表示,此举与中文版扭曲操作和长期再融资操作(Ltro)类似,后者有助于降低地方政府融资成本和无风险利率,恢复地方政府和商业银行重新启动的能力,并有利于经济和股市。

任泽平说,如果由中央银行购买,这是基本货币交付,,取代商业银行持有的城市债券、贷款和信托,则更类似于扭曲操作,以短期代替长期,压低中长利率。他表示,考虑到央行为流动性提供的抵押品,基础货币交付可能会在未来增加,类似于LTRO。

任泽平也看到了债务置换计划背后的制度意义。他分析说,这不仅是一个债务置换、地方政府资产负债表准备、全面预算管理、透明预算、中期财政规划和其他体制改革,可以解决地方政府的软财政约束,否则就相当于“纵容坏孩子”。

  利率水平更为关键。

虽然地方政府贷款置换地方债券降低了银行的信用风险,但对利率定价的关注仍然制约着商业银行参与置换的积极性。

“中国国际资本公司研究日报”认为,考虑到地方债券的风险权重高于国债的风险权重,流动性较差,合理定价可能比同期限国债高20≤40 bp。根据中国国际资本公司的计算,今年可以通过有针对性的承销发放6000亿至7000亿的替代额度,3000亿至4000亿的替代配额可以通过市场化发放。

“华昌证券研究报”说,与其他利率债券相比,地方债券具有抵押贷款能力和免税的优势,但其缺点是风险权重高达20%,这将消耗一定数量的资金。国债的优势在于风险权重为零,缺点是利率低于地方债券和金融债券。金融债券的优点是利率高,风险权重为零,但不是免税。

“相比之下,20%的风险权重是地方债券的最大弱点,可能需要用高于债券30~40个基点的利率来弥补。只要地方债券的利率比美国国债高出30倍,地方债券和金融债券就是更好的投资产品,因此地方债券的发行预计会对其他利率债券产生挤出效应。”华昌证券研究报称。

《证券时报》记者从一些银行了解到,银行仍然不愿意认购当地债券。以低利率和长期债券取代高收益信贷资产,增加了利率风险的不可控制性质。此外,通知指出,目标承销的部分暂时不能在银行间市场和外汇市场交易,导致流动性差。虽然地方债券包括在某些货币政策工具的抵押品中,但银行只有权申请这些工具,具体投资规模和利率由央行决定。”一家股份银行金融市场部门对《证券时报》记者说。

  中长期利好股市

根据通知,地方政府债券掉期必须在8月31日前完成,这意味着每月新增近3000亿英镑的地方债券供应,这可能会在短期内增加债券市场的长期供应。与此同时,大多数地方债券都是以有针对性的方式发行的,这可能导致银行短期流动性受到限制。

因此,民生证券研究报预测,央行未来仍有可能继续降息,以引导无风险利率的下降,并直接压低地方债券发行利率。鉴于上一次降息释放了流动性,银行间市场极度宽松,预计央行将认真评估该行配置资金的状况,只有在地方债券发行导致流动性受限的情况下,央行才会考虑降低这一上限。

关于有针对性地发行地方债券对商业银行业绩的影响,法国兴业银行首席经济学家陆政委在接受“证券时报”采访时表示,更换地方债券将降低银行的信贷风险,但也会加速银行利差的进一步收窄,预计一些大银行今年净利润的负增长将是一个很大的可能性事件。

从中长期来看,银行高收益资产的减少将有利于股市。“提供隐性担保的高收益资产供应迅速减少,导致实际无风险利率(国债、国债)下降,银行传统存贷款业务的发展空间进一步缩小,最终必须找到连接资本市场的途径。高收益资产的减少也将迫使居民将资产配置转向股权类别。”民生证券研究报称。

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