【海通非银孙婷团队】保险行业利润改善,集中度持续提升

投资要点：保险行业利润明显改善，上半年行业利润总额同比增长约10%。利润改善源于投资收益率明显上升和准备金计提边际减少，其中上半年资金运用收益率2.62%，同比提升0.15ppt。保险行业的价值转型取得显著成效，具有长期风险管理和保障功能的普通寿险业务规模保费占比较去年底上升16.71ppt。人身险和财产险的行业集中度均在提升，上市保险公司竞争优势不断强化。“利差改善+价值转型+集中度提升”的逻辑长期成立，“增持”评级。

保险行业利润明显改善，上半年行业利润总额同比增长约10%。，上半年行业预计利润总额1167.75亿元，同比增长10.03%。利润改善源于投资收益率明显上升和准备金计提边际减少。2）上半年资金运用收益率2.62%，同比提升0.15ppt；资金运用收益3717.34亿元，同比增长26.23%，股票投资收益较好是主要原因之一。上半年沪深300指数上涨10.8%，保险业在股票方面主要投向蓝筹股，取得较好收益。另外，债券收益同比增长6.27%，长期股权投资收益同比增长9.32%。

保险行业的价值转型取得显著成效。1）人身险方面，上半年具有长期风险管理和保障功能的普通寿险业务规模保费占比52.91%，较去年底上升16.71ppt；分红险占比28.80%，上升5.04ppt；而万能险占比17.4%，大幅下降19.45ppt。新单业务结构方面，期缴保费占比33.11%，同比上升6.47ppt。其中，10年期及以上期缴占新单业务的15.74%，占比上升2.11ppt。业务结构的优化可带来新业务价值率的显著提升。2）财产险方面，非车险业务保费1681.53亿元，同比增长25.35%，业务占比多年来首次突破3成（31.87%）。其中，企财险、货运险结束负增长，责任险和农险继续保持较快增长。

人身险保费分化加剧，上市保险公司的市场份额大幅提升。，2017年上半年人身险行业规模保费2.19万亿，同比减少5.29%。其中保户投资款新增交费（万能险为主）同比下降57%，而人身险保费收入同比则继续大幅增长26.03%。2）上半年，上市寿险公司的市场份额提升至40.2%，较去年同期提升6.8ppt，反映出竞争优势的显著强化。，其中6月单月安邦人寿规模保费5.5亿，同比减少98.4%；和谐健康（安邦系）规模保费仅0.2亿，同比减少99.8%。上半年安邦、和谐健康、富德生命、华夏、前海的规模保费分别同比下滑16.1%、65.1%、30.9%、18.1%和64.1%，经营压力将长期存在。

财产险保费增幅显著提升，二次费改将促进行业集中度提升。1）2017年上半年，财产险保费收入0.49万亿，同比增长12.8%，增速同比提升5.7ppt。人保、平安、太保产险保费分别同比增长11.0%、23.5%和5.7%，均高于去年同期。2）受二次商车费改影响，车险费率下降，行业短期竞争加剧。但二次费改有利于大型产险公司强化竞争优势，产险市场集中度必将提升。

保险行业利润如期改善，上市保险公司“利差改善+价值转型+集中度提升”的逻辑长期成立。‍2017年保险公司中报净利润预计将整体改善，NBV增速维持高位。并且，利率高位的环境下，价值转型可同时提升内含价值的成长性与稳定性，保险公司的P/EV估值水平将仿效友邦保险，正式进入上升通道，“增持”评级。

风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。