【海通非银孙婷团队】中国人寿:前三季度净利润同比增长约95%,源于投资收益增加,远超市场预期

投资要点：中国人寿业绩预增公告显示，2017年前三季度归母净利润同比增长约95%，主要原因是投资收益增加。750天移动平均国债收益率曲线预计将于第四季度回升，将进一步促进利润高增长。我们预计中国人寿2018年新单保费可以实现正增长，整体新业务价值率进入长期上升通道。目前股价对应2017、2018P/EV分别仅1.09和0.94倍，利润高增长有望催化估值提升，“买入”评级。

业绩预增公告：预计2017年前三季度归母净利润同比增长约95%。10月20日，中国人寿发布2017年前三季度业绩预增公告，归母净利润大幅增长约95%，远超市场预期。根据公告测算，前三季度净利润263.8亿元，而第三季度单季净利润高达141.4亿元，同比剧增351.2%。

第三季度利润剧增的原因在于投资收益增加。1）2017年第三季度，债券市场平稳，中债总全价指数较上半年末略微下跌0.42%。但股票市场明显上行，沪深300指数较上半年末上涨4.63%。2）中国人寿上半年末股票和基金规模合计3385.07亿元，占投资资产比例为13.04%，高于其他同业。另外上半年末的浮盈规模为39.93亿元，我们预计中国人寿第三季度加强了股票和基金配置，实现了较高的投资收益，并实现了较多的股票和基金浮盈。

第三季度投资收益提升，叠加750天移动平均国债收益率曲线的环比降幅显著收窄，我们预计其他险企的利润增速亦将提升。1）2017年第三季度750天移动平均国债收益率整体下降3-6bps，较去年同期8-11bps的降幅显著收窄。准备金多提的程度下降，有利于利润同比增速的提升。我们预计中国平安、中国太保、新华保险的前三季度利润增速分别增至15%、15%和0%。2）根据测算，750天移动平均国债收益率将在2017年第四季度整体回升，因此我们预计保险公司2017年全年和2018年利润增速仍将保持上行趋势。

投资收益增加大幅提升利润，750天移动平均国债收益率曲线预计将于第四季度回升，进一步促进利润高增长。我们预计中国人寿2018年新单保费可以实现正增长，整体新业务价值率进入长期上升通道。预计2017-2019年的利润增速分别为66.95%、30.14%、12.58%，对应EPS分别为1.13、1.47、1.66元。预计2017年每股EV增长13%至26.07元，给予1.4倍2017P/EV估值，对应目标价36.50元，“买入”评级。

风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。