【西南医药朱国广团队】天士力(600535):收入和利润增速回升,普佑克医保高速放量

l下半年收入和利润增速回升，工业和商业板块保持稳定增长。2017Q4单季度实现收入49.3亿（+14%）、归母净利润2.4亿（+37%）、扣非后归母净利润2.0亿（+18%）。从收入端来看，如考虑到2016Q4收入增速明显高于前三季度的影响，2017年Q3和Q4增速都有明显提高达到20%左右；从利润端来看，2017年Q3和Q4的利润增速在分别为19%和18%，相比上半年增速明显提升。总体来看，公司的收入端和利润端增速均有明显回暖。分业务来看，工业板块实现收入68.1亿（+10%），其中心脑血管实现收入48.6亿（+6%），估计主要品种复方丹参滴丸增速接近10%；以蒂清为主的抗肿瘤产品线收入增速达到24%、以水林佳为主的肝病用药产品线收入增速达到28%；潜力品种普佑克实现收入约1亿，同比增速约160%，2017年新进国家医保目录，2018年将迎来高速放量。商业板块实现收入92.1亿（+20%），两票制推行使得小企业退出市场，天士力抢占更多市场份额，推动商业板块增长。

l普佑克进入全国医保快速放量，未来峰值收入估计不低于30亿。普佑克是1类新药，溶栓疗效和安全性显著，是急性心肌梗死溶栓治疗的有效药物，在缺少介入治疗能力的基层医疗机构需求更大。我国每年新发心梗患者超过80万，如50%选择溶栓治疗、普佑克渗透率为50%，按照单人治疗费用1万元（每人10只，每支中标价1020元左右）测算，心梗适应症的市场空间达到20亿。普佑克正在开展缺血性脑卒中和急性肺栓塞的新适应症临床试验，每年目标人群分别不低于100万和80万人，保守估计普佑克渗透率达到10%，新适应症带来的市场空间不低于18万。未来终端市场空间不低于38亿元，对应出厂收入估计不低于30亿元。2016年普佑克仅进入河北和上海医保，2017年通过谈判进入国家医保目录，随着各省调整到位，将实现快速放量。

l创新药管线逐步完善，新药有望陆续获批。公司持续加大药品研发投入，已从传统中药业务向生物药和化学药创新业务发展，布局了心血管、肿瘤、糖尿病等多个重大疾病领域，拥有20个1类新药在研，处在国内创新药企业第一梯队。公司重点布局的抗体、病毒载体、免疫检查点等领域都已有丰富的产品线，如安美木单抗、抗CD47单抗、抗PCSK-9单抗、长效GLP-1类似物、治疗性乙肝疫苗等重磅品种研发顺利，有望陆续获批。