IPO前瞻：担忧连锁药店盈利状况不及预期！维康药业这6大信号不能忽视

　　3月10日，讯，浙江维康药业股份有限公司（下称“维康药业”）近日公布了更新后的首次公开发行股票招股说明书，申报稿已于2月19日报送。

       公告显示，维康药业本次发行股份数量不低于公司发行后股份总数的25%，且不超过2,011.00万股。本次募集资金扣除发行费用后，将按照轻重缓急程度用于下列项目:医药大健康产业园一期项目(中药饮片及中药提取、研发中心、仓储中心)、营销网络中心建设项目、补充营运资金项目等，上述项目总投资额为5.4亿元。本文将对维康药业招股书进行分析。

一、近三年净利逐年上升

　　报告期各期，公司归属于母公司股东的净利润分别为9,515.77万元、8,777.67万元和12,601.28万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为7,879.09万元、7,921.95万元和10,898.53万元，呈逐年上升趋势。

二、主营业务收入保持稳定

　　维康药业主营业务为现代中药及西药的研发、生产和销售，主要产品包括银黄滴丸、益母草软胶囊、益母草分散片、骨刺胶囊、枫寥肠胃康分散片、人参健脾片等中成药以及罗红霉素软胶囊等西药，生产剂型覆盖硬胶囊剂、片剂、颗粒剂、软胶囊剂、丸剂(滴丸)。报告期内，发行人主营业务为现代中药及西药的研发、生产和销售，除医药工业外，公司还经营医药商业产品的零售连锁等流通业务作为主营业务的补充。

      报告期内，维康药业医药工业直供模式与经销模式的销售收入情况如下:

三、核心产品市场占有率位居前列

　　银黄滴丸产品：根据广州标点医药信息股份有限公司米内网数据库的数据，至发行人的银黄滴丸产品在银黄类药品中市场份额排名第一，在短期内不存在被竞争对手或其他新产品替代的风险，未来可以保持较好的持续盈利能力。

　　罗红霉素产品：公司罗红霉素软胶囊属于独家剂型，根据广州标点医药信息股份有限公司米内网数据库的数据，公司罗红霉素软胶囊在我国罗红霉素市场中以15.80%的市场占有率排名第二，在短期内不存在被竞争对手或其他新产品替代的风险，未来可以保持较好的持续盈利能力。

　　维康药业自设立以来主持制定了多项国家药品标准。在实际生产中，公司更提高了药品关键项目指标，所有产品的企业内控标准均能高于《中华人民共和国药典》(版)等国家标准指标。公司以“为公众服务，对生命负责”为质量要求，严格按照GMP要求建设厂房、配置设备，各类生产线均通过GMP认证。

四、担忧连锁药店盈利状况不及预期

　　截至报告期末，维康药业下设连锁药店121家(含中医诊所)，其中41家连锁药店系后设立。

      报告期内，公司医药商业收入分别为7,484.95万元、9,858.77万元和11,714.55万元，目前公司连锁药店或中医诊所设立时间较短、总体规模较小，报告期内，公司医药商业公司的净利润分别-742.37万元、-1,420.55万元和-1,006.25万元。

      截止 年 11 月底，中国零售药店门店总数达 48.9 万家，呈现“小而散”的竞争格局，同时行业内领先企业不断加大市场整合力度，行业集中度有所提升，市场竞争加剧。

      维康药业坦言，若连锁药店未能实现规模化效益或中医诊所未能实现预期收益，将对公司整体经营业绩造成不利影响。

五、存货跌价主要为库存商品

　　报告期各期末，维康药业存货账面价值分别为7,457.96万元、7,326.80万元和6,045.92万元，占总资产的比例分别为15.55%、11.43%和6.90%，公司存货主要为库存商品，截至报告期末库存商品账面价值4,068.63万元。

      维康药业坦言，预计未来随着业务规模扩张特别是连锁药店、中医诊所业务增长，期末库存商品将继续增加。若公司不能有效地实行库存管理，或出现产品价格、原材料等大幅下跌的情形，公司将面临一定的存货跌价风险。

六、医保目录调整或有风险

　　维康药业现有产品中部分属于国家基本药物或国家医保用药，部分列入各省市医保增补目录，而目前现行的国家基本药物目录为发布的《国家基本药物目录》(版)，现行的国家基本医疗保险药品目录为发布的《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》(版)，同时各省定期或不定期调整所属省份的医保增补目录，若上述两个国家目录或者地方目录调整后的新目录中不再包含公司现有的主要产品，则会对公司的生产经营造成不利影响。

　　度，维康药业阿奇霉素软胶囊销售额2,774.14万元，占公司营业收入的4.32%,其中直供模式、经销模式下销量(最小规格)占比分别为40.12%、59.88%。预计国家药品集中采购将对公司阿奇霉素软胶囊经销模式业务产生较大不利影响。鉴于阿奇霉素软胶囊占公司医药工业收入的比重较低，且预计对发行人直供模式下销售业务影响较小，故第二批国家药品集中采购对公司整体业务不构成重大不利影响。

　　未来，维康药业产品中罗红霉素软胶囊存在入选国家药品集中采购名单的可能。度，罗红霉素软胶囊占发行人营业收入的10.79%。若未来罗红霉素软胶囊被后续国家药品集中采购工作纳入招采范围，而维康药业未在国家药品集中采购中中标，则将对公司整体业务造成较大不利影响。