【海通非银孙婷团队】新华保险:2018年开始进入发展与收获期,预计新单保费与代理人规模均可实现两位数增长

投资要点：新华保险的保费结构转型已初步完成，2018年进入“发展年”，预计公司会在坚持打造“三高”队伍的基础上，适当加大增员。134号文对于长期储蓄型业务影响有限，保障型业务（重疾险为主）规模增速能够稳健提升，我们预计2018年新华保险的新单保费和代理人规模同比增长超过10%，NBV同比增长超过20%，预计2018年末EV增长约20%，估值处于低位，“买入”评级！

新华保险2018年进入“发展年”，我们预计2018年新单保费和代理人规模同比增长超过10%，NBV同比增长超过20%。1）根据公司规划，2016-2017年为转型期，2018-2020年是发展与收获期。经过转型期，新华保险基本削减了全部低价值率的趸交业务，2017年上半年期交业务占比已高达87.2%，健康险首年保费占比升至36.4%，业务结构实现了跨越式发展。2）134号文的影响有限，预计2018年主力储蓄型产品（年金险）的变化较小，公司仅需将生存金的返还延至5年以后。另外，2017年1季度保障型新单保费占比高达40-50%，高于所有同业，所以新华保险受到134号文的影响理应最小。3）“发展年”中，我们预计新华保险会在坚持打造“三高”队伍（高举绩率高产能高留存率）的基础上，适当加大增员，并加强与同业的NBV增速对标。因此，我们预计2018年队伍规模与产能的双提升能够保证新单保费的同比增速高于10%，而NBV Margin的进一步提升能够促使NBV增速达到20%。

2018年健康险（重疾险为主）增速与占比预计能进一步提升，队伍的销售实力必将持续改善。1）我们预计新华保险2018年开门红（1季度）的主力年金险和重疾险均不会有明显变化，但重疾险的新单保费占比有望增至超过50%，从而提升整体NBV Margin。重疾险的保额一直处于上升通道，因此件均保费也会持续增长。2）近年新华队伍的人均收入持续稳健提升，留存率明显改善。2017年下半年公司有效加强主管培训，促进主管增员与组织裂变发展，有利于2018年队伍数量和产能的增加。

价值转型与业务结构调整成果显著，预计价值与利润均将于2018年进入更高质量的上升通道。预计2017年每股EV增长20%至49.79元，给予1.5倍2017P/EV估值，对应目标价74.69元，“买入”评级。

风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。