若羽臣再冲A股IPO：返利模式带来的盈利能持续多久？

　　3月23日，了解到，广州若羽臣科技股份有限公司计划于深交所上市,保荐机构为中金公司。此次拟发行不超过30,430,000 股，不低于公司发行后总股本的25%;本次发行全部为新股发行，原股东不公开发售股份。

　　若羽臣成立于，是一家电子商务综合服务提供商，主要业务包括线上代运营、渠道分销、品牌策划三种业务模式。其中线上代运营和渠道分销为主要收入来源占据90%以上，而品牌策划服务收入占比呈逐年上升趋势。目前若羽臣建立了以天猫官方旗舰店为核心运营渠道，并覆盖了京东、唯品会、考拉等电商平台的全网销售通路。

       财务数据显示，若羽臣、、及前三季度的营收分别为3.73亿元、6.71亿元、9.31亿元、6.27亿元;净利润分别为3064.76万元、5763.52万元、7741.74万元、5006.20万元。

　　主营业务方面，招股书显示，若羽臣主要业务包括线上代运营、渠道分销以及品牌策划，前两类业务是该公司营业收入的主要来源，在至前三季度占主营业务收入的比例分别为 98.06%、94.98%、91.49%和 93.28%。而―，若羽臣线上代运营业务贡献营业收入分别为2.45亿元、3.97亿元和4.74亿元，其中零售结算模式贡献的营收为1.95亿元、3.26亿元、3.79亿元，占线上代运营收入比分别为79.59%、82.12%和79.96%。

　　盈利来源方面，招股书显示，公司零售模式和渠道分销的主要盈利来源就是货物的购销差价。也就是说，若羽臣为了销售或维持合作，需向品牌方采购商品，再作为分销商对外出售。从招股书也可以看出，本应“轻资产”运营的若羽臣，存货资产及其占总资产的比重并不低：至前三季度，若羽臣的存货分别为8324.87万元、1.23亿元、1.50亿元、1.88亿元，存货净值占资产总额比重分别为34.23%、30.21%、23.85%、33.20%。

　　但是，对于非常依赖现金流的分销商模式，若羽臣的应收账款比例却在逐年走高。至前三季度，该公司应收账款分别为 3123.27万元、7882.73 万元、1.15亿元及6388.34万元，占当期末总资产的比例分别为12.84%、19.39%、18.23%和11.28%，其中9月末，公司应收账款规模下降，公司表示主要原因为末因双十一而产生的应收京东货款收回，导致公司应收京东货款大幅下降。

      另外了解到，若羽臣的毛利率也在持续走低。和宝尊等竞争对手相比，若羽臣的毛利率低于行业平均水平，并且和行业的差距逐渐增大，至前三季度，公司零售业务毛利率分别为41.56%、31.21%、31.75%和32.83%，渠道分销毛利率分别为36.27%、23.84%、20.70%和20.25%。报告期内，若羽臣的综合毛利率分别为43.12%、33.41%、32.79%及32.43%，呈现不断下降的趋势。

　　对此，若羽臣表示，运营服务的毛利率高于业内平均，但是零售业务的毛利率因为品牌不同而产生差异。由于若羽臣代理澳新地区等国外品牌，因为部分品牌知名度相对较低，毛利较高，之后随着美赞臣等品牌知名度的上升，毛利率下降。若羽臣招股书显示，在至前三季度，若羽臣供应商采购返利金额分别为2695.14万元、2429.38万元、3975.39万元及2801.02万元，销售返利金额分别为2573.41万元、6561.82万元、1.17亿元及9281.38万元。

       若羽臣也在招股书中指出，若未来品牌方返利政策发生重大不利变化或其他因素导致公司获得的返利出现下降或无法收回，公司的盈利能力将因此受到不利影响。

　　监管层同样也注意到了若羽臣的这一问题，证监会12月对公司下发的IPO反馈意见显示：1、公司需补充披露采购返利和销售返利的返利政策，返利计提的标准和依据、兑现方法;2、列示报告期各期的各类返利的计提额、兑现额，各期采购返利和销售返利分别占各期采购额和销售额的比例，以及占比波动的原因;3、说明报告期各期应收返利款的信用期限，是否存在逾期的情况，坏账准备是否充分合理计提;4、说明对返利具体的会计处理方式以及准则依据，返利的会计处理是否符合企业会计准则的规定。

　　此次若羽臣能否上市成功?返利模式带来的盈利能持续多久?