【华泰金融沈娟团队】新华保险(601336)三季报点评—业绩喜现正增长,价值转型显成效【证券研究报告】

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楼主 2019-06-05 21:06:40
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核心观点


保费表现显著改观,价值转型初显成效

公司2017前三季度归母净利润50亿元,YoY+5.3%,符合我们预期;ROE8.18%YoY+0.06pct。保费收入898亿元,YoY -3.8%,较年初已有大幅改善。公司在两步走战略的转型期坚定推进价值转型,通过代理人队伍的增量提质,高价值产品,尤其是健康险的大力销售,保费表现已显著改观,新业务价值率也有大幅提升,带动新业务价值和内含价值持续稳定增长,预计今年末保费收入将实现正增长。


聚焦个险渠道,期交+续期模式成效显现

公司加速推进价值转型,主动停售趸交产品,聚焦个险渠道建设。个险渠道业务收入713亿元,YoY+24.3%,占比79.4%,同比+18pct,渠道建设成效显著。首年期交保费255亿元,YoY+34%,保费占比同比提升8pct28.4%;其中十年期及以上期交保费165亿元,YoY+48%。另一方面,续期保费收入610亿元,YoY+19%,保费占比67.8%,同比提升13.1pct。期交推动、续期拉动保费增长模式稳步推进。退保率为4.7%YoY -0.6pct,预计将释放更大的利润空间。


投资收益率显著提升,经营效益稳步提高

公司坚持审慎的投资风格,总投资收益率5.2%,较年中提升0.3pct;投资收益268亿元,Q3单季度新增收益102亿元,环比+14%。报告期末投资资产为6923亿元,较年初增长1.8%。公司积极处理前期高固定收益类银行理财产品,借助利率上升通道,拉长再投资久期,以实现收益的平滑过渡。同时得益于A股与港股市场的持续回暖,权益投资也有较好的表现。


准备金贴现率上行释放利润,新产品推出积极应对

10年期国债收益率自年初3.12%以来持续上行,截至10月底已突破3.8%750日移动平均线趋于平稳,预计上行拐点将于12月出现,将大幅减少准备金计提并进一步推动净利润增厚。我们预计税延型养老保险将于17年底试点,保险需求正在激活,保险市场持续渗透,大型险企将享受政策红利率先提升新业务价值。公司针对134号文积极设计产品,领先市场推出符合新规的新产品“华实人生”和“惠添利”,销售与客户反馈较好,明年开门红业绩预期乐观。


看好价值转型发展前景,维持买入评级

公司加速推进价值转型,期交、续期占比稳步提升,期交推动+续期拉动模式成效显现,新业务价值与内含价值相应提升,看好公司价值转型的发展前景。结合公司最新业绩表现,调整盈利预测,预计公司2017-19EVPS分别为50.8260.8972.82元(前值分别为48.657.167.12元),对应P/EV1.19x1.00x0.84x。结合上市险企可比估值,给予20181.2-1.3x P/EV,目标价格区间为73~79元,维持买入评级。


风险提示:资本市场大幅波动投资收益急剧下滑,保费收入不及预期。


研究员:

沈娟   执业证书编号:S0570514040002






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