【华泰金融沈娟团队】新华保险(601336)三季报点评—业绩喜现正增长,价值转型显成效【证券研究报告】 +关注 +发表新主题

【华泰金融沈娟团队】新华保险(601336)三季报点评—业绩喜现正增长,价值转型显成效【证券研究报告】

发表于讨论求助 2022-06-29 21:02:45

核心观点

保费表现显著改观，价值转型初显成效

公司2017前三季度归母净利润50亿元，YoY+5.3%，符合我们预期；ROE为8.18%，YoY+0.06pct。保费收入898亿元，YoY -3.8%，较年初已有大幅改善。公司在两步走战略的转型期坚定推进价值转型，通过代理人队伍的增量提质，高价值产品，尤其是健康险的大力销售，保费表现已显著改观，新业务价值率也有大幅提升，带动新业务价值和内含价值持续稳定增长，预计今年末保费收入将实现正增长。

聚焦个险渠道，期交+续期模式成效显现

公司加速推进价值转型，主动停售趸交产品，聚焦个险渠道建设。个险渠道业务收入713亿元，YoY+24.3%，占比79.4%，同比+18pct，渠道建设成效显著。首年期交保费255亿元，YoY+34%，保费占比同比提升8pct至28.4%；其中十年期及以上期交保费165亿元，YoY+48%。另一方面，续期保费收入610亿元，YoY+19%，保费占比67.8%，同比提升13.1pct。期交推动、续期拉动保费增长模式稳步推进。退保率为4.7%，YoY -0.6pct，预计将释放更大的利润空间。

投资收益率显著提升，经营效益稳步提高

公司坚持审慎的投资风格，总投资收益率5.2%，较年中提升0.3pct；投资收益268亿元，Q3单季度新增收益102亿元，环比+14%。报告期末投资资产为6923亿元，较年初增长1.8%。公司积极处理前期高固定收益类银行理财产品，借助利率上升通道，拉长再投资久期，以实现收益的平滑过渡。同时得益于A股与港股市场的持续回暖，权益投资也有较好的表现。

准备金贴现率上行释放利润，新产品推出积极应对

10年期国债收益率自年初3.12%以来持续上行，截至10月底已突破3.8%，750日移动平均线趋于平稳，预计上行拐点将于12月出现，将大幅减少准备金计提并进一步推动净利润增厚。我们预计税延型养老保险将于17年底试点，保险需求正在激活，保险市场持续渗透，大型险企将享受政策红利率先提升新业务价值。公司针对134号文积极设计产品，领先市场推出符合新规的新产品“华实人生”和“惠添利”，销售与客户反馈较好，明年开门红业绩预期乐观。

看好价值转型发展前景，维持买入评级

公司加速推进价值转型，期交、续期占比稳步提升，期交推动+续期拉动模式成效显现，新业务价值与内含价值相应提升，看好公司价值转型的发展前景。结合公司最新业绩表现，调整盈利预测，预计公司2017-19年EVPS分别为50.82、60.89和72.82元（前值分别为48.6、57.1和67.12元），对应P/EV为1.19x、1.00x和0.84x。结合上市险企可比估值，给予2018年1.2-1.3x P/EV，目标价格区间为73~79元，维持买入评级。

风险提示：资本市场大幅波动投资收益急剧下滑，保费收入不及预期。

研究员：

沈娟执业证书编号：S0570514040002

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