【华泰金融沈娟团队】继续推荐领涨保险,关注券商交易性机会—金融行业动态跟踪【证券研究报告】

发表于 讨论求助 2022-03-23 21:45:28

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核心观点


保险业:保费增势稳定,结构持续优

今年以来,保险板块以33.2%领涨全行业,价值增长与估值提振双逻辑不断印证,板块认可度不断提升。在流动性环境持续偏紧环境下,利差改善持续见效;行业回归保障,死差益与费差益作为利润的稳定剂将有效提升行业估值。保险结构的调整将提高新业务价值率,而投资收益的上行也将进一步提高利差益。在保费增速将保持稳定的情况下,新业务价值也将稳定提升,行业估值将有所提高。继续推荐基本面优异,滞涨标的中国太保;坚定转型新业务价值率将大幅提高的新华保险;行业金融旗舰中国平安,以及也在进行转型的中国人寿。


证券业:汇丰前海证券及东亚前海证券获批设立,多元资本进驻证券市场

6月30日汇丰前海证券和东亚前海证券获证监会核准设立,两家证券公司为CEPA框架下设立的港资控股证券公司。CEPA框架下合资券商突破外资不能控股,单一牌照等限制,助力合资券商走出发展困境。目前CEPA框架下排队券商19家,股东多是拥有特色业务及差异化竞争优势的券商。从长远来看将推动行业逐步与国外成熟市场接轨。未来券商牌照价值将弱化,倒逼业务结构转型。证监会明确行业发展四个指挥棒,再提“创新发展”,为行业释放积极信号。2017年券商股估值处于历史低位水平,大券商PB水平1.4倍左右,PE水平14-16倍。推荐国君、广发、长江、国元、兴业。


银行业:理财产品规模受限,业务回流扩大银行利差空间

5月末银行理财规模月度环比下降1.6万亿元,创十年来最大单月降幅。但同时5月表内总资产环比扩张近5000亿元,表内资产经历4月短暂下跌后重新回归上涨态势。在金融去杠杆的推进下,银行资产呈现表外转表内、非标转标的变化。表内业务吸收来自影子银行的信贷需求,银行议价能力扩张,支撑银行今年净息差的修复。受息差和不良贷款改善推动,银行今年利润增速将稳步增长,带动行业整体估值上扬。在宏观稳健基调下我们看好农业银行、招商银行、华夏银行。


多元金融:主题思维+成长眼光,关注优质信托及低估值金控

金控受益于国企改革的加速推进,板块估值安全边际厚,推荐五矿资本。信托规模增长结构优化,资管产品增值税延期落地赢得时间缓冲,短期紧跟政策和行业数据边际变化,中长期还看转型升级,行业内分化加剧,关注优质信托爱建集团、经纬纺机和安信信托。


行业热点

保险业:险资投资深港通试点,投资范围拓宽进一步提振收益。证券业:汇丰前海证券及东亚前海证券获批设立,多元资本进驻证券市场。银行业:理财产品规模受限,业务回流扩大银行利差空间。


风险提示:市场波动风险、改革推进不及预期、政策风险。



行业热点

 保险业

【保费增势稳定,结构持续优化】

2017年1-5月原保险保费收入20291.80亿元,同比增长25.88%。其中,产险业务原保险保费收入3956.41亿元,同比增长11.65%;寿险业务原保险保费收入13717.39亿元,同比增长32.65%;健康险业务原保险保费收入2240.00亿元,同比增长17.03%;意外险业务原保险保费收入378.00亿元,同比增长17.44%。寿险公司未计入保险合同核算的保户投资款和独立账户本年新增交费3205.70亿元,同比下降60.34%。

 

从行业发展态势来看,行业依然保持较高的增速,市场需求与市场购买力的同步提升推动保费收入保持高增长态势。从保费增长节奏来看,增速渐趋平稳,人身险各险种增速较去年同期相比略有下降:寿险同比增速33%,YoY-13pct;健康险同比增速17%,YoY-pct,人身意外险同比增速17%,YoY-3%。、136号文后,部分险企调整快速返还型人身险产品造成的。在产品迭代更替的过程中,保费增速将先进入平滑期,但不改变人身险发展态势,预计今年保费收入仍将保持20%。从单月保费收入看,2017年5月寿险公司实现保费收入1477亿元,YoY+10.34%,改变4月单月负增长的态势,支持了行业增势判断。

 

从行业发展结构来看,回归保障步步推进,保险保障本源效应进一步体现。2017年1-5月人身险原保险保费收入1.6万亿元,YoY+30%;而以万能险为主要构成的人身保险公司保户投资款新增交费3084.37亿元,YoY-59%; 投连险独立账户新增交费121.33亿元,YoY-74%。保障属性的提高将有利于险企死差益的提升,控制利差波动,进一步提升估值空间。

 

截止2017年5月,资金运用余额142433.55亿元,较年初增长6.36%;银行存款23404.94亿元,占比16.43%;债券48313.83亿元,占比33.92%;股票和证券投资基金18156.37亿元,占比12.75%;其他投资52558.41亿元,占比36.9%。由于近期利率抬升,险企加强了对固定收益类资产配置。因此截止2017年5月,保险行业银行存款+债券投资达到50%,而其他类投资达到37%,股票和基金13%。

 

保险结构的调整将提高新业务价值率,而投资收益的上行也将进一步提高利差益。在保费增速将保持稳定的情况下,新业务价值也将稳定提升,行业估值将有所提高。继续推荐基本面优异,滞涨标的中国太保;坚定转型新业务价值率将大幅提高的新华保险;行业金融旗舰中国平安,以及也在进行转型的中国人寿。

 

证券业

【汇丰前海证券及东亚前海证券获批设立,多元资本进驻证券市场】

6月30日汇丰前海证券有限责任公司和东亚前海证券有限责任公司同时获得中国证监会核准设立。两家证券公司是根据内地与香港特区政府、澳门特区政府签署的《关于建立更紧密经贸关系的安排》(简称CEPA)补充协议十框架下,获得证监会核准的港资控股证券公司。

 

CEPA框架下合资券商突破外资不能控股,单一牌照等限制汇丰前海证券是内地首家港资控股证券公司,由香港汇丰银行与前海金控共同发起成立,双方占股比例分别为51%和49%。CEPA框架下的港资证券公司有三大突破:一是突破了外资不能控股的限制,其中汇丰银行是绝对控股,东亚银行是相对控股,均对外资机构在内地金融业领域投资有重大意义;二是突破了单一牌照的限制,与以往外资证券公司只能获得投资银行牌照不同,两家港资机构直接获得了多项业务牌照;三是以往外资只能和内地证券公司合资设立投行业务子公司,两家港资机构则是直接和内资非金融机构组建的合资证券公司。

 

多元资本进驻,有望引导业务创新及特色化发展,鲶鱼效应增添活力。目前内地证券行业虽已处于充分竞争阶段,但业务同质化等问题较为突出。多元资本进军内地证券行业将有有望发挥“鲶鱼效应”,推动行业创新及业务差异化发展。汇丰银行、东亚银行等具有较大影响力的国际金融机构通过CEPA协议入驻境内资本市场,而前期获批设立的申港证券和华菁证券股东包括华兴资本、云峰证券等,将为市场引入新鲜血液。从目前已经获批及尚在排队的券商情况来看,其股东多是拥有特色业务、在部分领域能够实现差异化竞争的券商。从长远来看将有利于推动行业发展,并逐步与国外成熟市场接轨。

 

全牌照经营,有望走出合资券商发展困境。在CEPA政策之前,国内合资券商只能以证券公司专业子公司形式设立,除早期成立的中金、高盛高华、瑞银证券外,其余合资券商业务大多局限于中方券商割让的投行业务资格,为避免与母公司产生统一竞争等因素无法申请开展经纪、资管等业务,发展受到限制。全牌照经营是CEPA框架下两地合资券商的重要优势,有望解决目前国内合资券商的发展困境。

 

目前CEPA框架下排队券商尚有19家,牌照价值弱化,倒逼业务结构转型据市场统计,目前CEPA框架下排队券商尚有19家。交叉持牌、混业经营将打开券商巨大业务空间,包括财富管理、并购咨询、交易、产品设计、做市商、柜台业务等将为券商带来巨大机会。同时对于券商而言,混业经营以及牌照的放开将意味着此前证券公司拼接牌照垄断获得的价值在逐步弱化,行业将回归正常的市场竞争格局,长远来看有助于推动业务分化。同时混业经营的模式有望打开券商业务条线之间的限制,并倒逼券商在投行、资管等优势业务进行提升。

 

银行业

【5月理财产品环比下降,表外转表内业务回流】

根据华夏时报报导,5月底银行理财规模为28.4万亿元,相比4月的30万亿元,下降了1.6万亿元,创十年来最大的单月降幅。

 

金融去杠杆导致理财产品利差收窄。4月初银监会启动银行体系的金融风险排查(简称“三三四”检查),重点规范理财产品业务、交叉金融业务和关联股东问题,正式开启银行体系金融去杠杆的进程。理财产品业务受到来自负债和资产两方面的冲击。一个是负债成本提升。市场利率上行,10年期国债收益率从3月末的3.3%上升到5月初的3.6%。,过去通过非标资产拉高收益率的做法难以持续。两方面因素导致理财产品利差较年初下降了20-30bp,部分中小银行的理财产品甚至出现利率倒挂现象。从收益性和合规性出发,银行从4月份开始加大对理财产品的规模控制。5月份理财产品总额环比下降后,。

 

表外转表内业务回流。银行理财产品是影子银行最大的资金来源。表外业务的收缩将使原来用影子银行供给的信贷需求回流到表内。数据显示,商业银行总资产在经历4月份的环比下降后,在5月份环比增长5260亿元,几乎抵消4月份的降幅。流动性收紧,表内需求扩张,银行在信贷市场的议价能力提升,支撑银行净息差的回升,银行今年盈利增速继续增加。资本充足率的差异使银行面临不同的预算约束。资本充裕的大型银行盈利确定性高,资本短缺的股份行、城商行要关注今年改革转型速度。综合两方面逻辑,我们推荐农业银行、招商银行、华夏银行。

 

资管业

【资管新规出台,短期影响有限】

,就资管产品增值税做出明确说明,资管产品管理人将按照简易计税方法,以3%的征收率缴纳增值税,从2018年1月1日起实施,之前未缴纳增值税的,不再缴纳;已缴纳增值税的,已纳税额从资管产品管理人以后月份的增值税应纳税额中抵减。

 

年初已有预期,新规推迟半年。财税[2016]140号文中已对金融服务的增值税政策做了说明,今年1月出台的财税[2017]2号文进行了补充说明,纳税时间节点为今年7月1日。此次新政推迟半年实施,给予市场充分时间理解并做好相应准备。财税[2016]36号文给予的市场预期是资管产品按照6%税率征收增值税,此次规定税率为3%,税收负担低于预期,利好资管行业。

 

产品管理人缴纳,未来税负大概率转移。根据经济学原理,不论现在的税负有谁承担,未来税负会在买卖双方中转移,由双方共担。总的来看,投资者和管理人的成本均升高,降低资金使用效率,穿透到资金投向来看,社会融资成本增加。

 

规则尚不明确,等待细则落地现在对于资管征收增值税的判断大多较为模糊,不同产品类别的征收方式以及免征产品是否需要统一征税尚不明确。新规指出2018年1月1日起执行,半年内相关细则进一步公布的可能性较大。


A/H溢价率

 






研究员


沈娟 执业证书编号:S0570514040002


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