【广发非银陈福团队】周报:持续推荐保险,关注低估值券商

上周上证指数报3090.6点，涨0.01%；深证成指报9971.0点，涨1.27%；创业板指数报1801.1点，涨1.26%；保险指数跌0.86%；券商指数跌1.13%；多元金融指数跌0.95%；互联网金融指数涨1.31%。

保险：附加险新规延续保障精神，上市险企所受影响较小

，主要叫停保障型产品以附加险形式夹带万能险销售的模式。同时规定年金、两全型保险的首次偿付时间不得短于五年。，在精神上延续保险回归保障，鼓励行业发展长期业务的宗旨，进一步细分保障型产品和理财型产品的界限。此次新规对于一些主要依靠附加万能险搭配保障主险产品的公司冲击较大，但对于上市险企的影响偏低。以中国太保为例，公司16年万能险规模4200万，均以附加险形式销售，但与总保费1373亿元的规模相比占比较小。而中国平安并不将附加万能险保费规模计入披露保费数据中，且对应附加万能险规模本身也较少。，上市险企所受冲击相对更低，主要影响以此类产品推动保费增长的中小保险公司。未来随着保障型产品的市场份额扩大，上市险企在渠道和设产品计能力上的优势将继续彰显。，保险朝阳行业属性不变，但强者恒强格局有望持续，变相利好上市险企。目前行业动态17年P/EV仅1倍左右，考虑历史估值范围，和当前市场情绪等因素，保险板块仍然具备估值修复行情的基础。维持行业推荐评级，推荐：低估综合险企平安、太保，高弹性纯寿险标的新华、人寿。

证券：通道业务贡献行业收入的1%左右，资管行业回归主动管理

1、行业层面：通道业务贡献行业收入的1%左右，资管行业回归主动管理

本周证监会通报对某基金专户业务风控缺失导致重大风险事件的处理情况，并首次提出“证券基金经营机构从事资管业务应坚持资管业务本源，谨慎勤勉履行管理人职责，不得从事让渡管理责任的所谓“通道业务”。

我们认为，、，均已明确对跨行业的业务模式的态度，即限制增量、存量压缩，。考虑到券商年初以来已接到资管业务的整改要求，且此次涉及通道业务的表态并没有进一步细则出台，仍是对前期要求的延续，并非新增。预计资管业务规模增速将放缓，行业进入优胜劣汰发展阶段，回归主动管理需求。

通道业务贡献行业收入的1%左右。2016年证券通道业务规模增长了39.8%，平均来看，通道资管2016全年平均的规模是10.6万亿，以万2至万4的通道费率测算，贡献资管业务收入21.2-42.4亿元，占2016年资管收入的7.2%-14.3%，占2016年证券行业营业收入的0.6%-1.3%。

 2、公司层面：估值已处于历史底部

目前阶段，我们建议把握券商低估值布局机会，主要理由：1）券商作为业务模式较为规范、，，目前各业务风控愈加严格；2）目前大型券商1.2倍估值底仍具有较高参考价值，用资类业务中，融资融券、股票质押等资本中介业务已经历了将近2年的严风控、去杠杆过程，目前的业务规模、杠杆水平均已处于安全边际较高的动态平衡阶段，自营投资2016年资产配置结构向固收倾斜，且固收投资整体杠杆水平降低；3）大型券商PB估值已到达历史底部位置附近，中信、国君、华泰、海通2017年末PB分别为1.26、1.29、1.35、1.35倍；4）2017年以来，上证综指涨幅为2.83%，证券板块下跌9.95%，从风险、收益配比角度来看，目前阶段的证券板块已具备较高的投资性价比。

3、推荐标的：两条主线

1）综合实力雄厚、业务均衡的大券商，如中信证券（估值低）、国泰君安（H股融资）、华泰证券（弹性品种）等；2）事件性驱动的弹性券商，如国金证券（定增价格倒挂、投行储备丰富）和国元证券（首家完成员工持股）。

4、风险提示：券商牌照放开、成交金额下滑等

信托：4月社会融资信托贷款占比回落，

从央行公布4月社会融资增量看，信托贷款占比从上月近14.7%的高位回落至10.3%，接近年初水平。。、去通道、，短期信托规模增长承压，加速信贷资产证券化等“合规出表”业务开展，长期提升行业主动化，实现规范化有序发展。

关注信托公司评级分类、中信登成立并试运行、信托业务分类试点、。持续推荐爱建集团（定增计划完成过会；2016年信托规模实现110%的高增速，效果在今年一季度初显，带动手续费及佣金收入同比大增78%），经纬纺机（中融信托表现稳健；股价下挫后当前提升空间较大）。

另外，近期金控板块回调幅度较大，建议关注优质个股的估值修复行情，如五矿资本、中航资本、越秀金控等。

风险提示

利率受突发因素影响波动超预期、资管新规严厉超预期等